本期周聚焦专题关注原油市场、贵金属市场、厄尔尼诺专题以及农产品投资策略，并对整体商品投资市场进行概述。

专题一：石油需求向好，但油价走高仍有阻力

当前石油市场需求总体向好，但OPEC各成员国全力增产，即使伊朗、委内瑞拉等国产量受到压制，沙特、伊拉克增产较为明显，且未来利比亚、伊朗供应回归的风险仍在。若不考虑地缘政治的因素，单靠美国原油供给的调节预计难以实现市场供需的再平衡。

目前来看，在美国供应“见顶”预期以及需求阶段性好转的情况下，油价仍有望看高一线，结合未完井成本及价格波动区间分析，美原油可能的区间是63-65美元/桶，而更高的区间，有待“供应见顶”真正实现，且需求，尤其是美国、中国需求持续改善，实现“预期”到“兑现”再到“市场”的良性循环，否则上方空间也难真正拓展。

专题二：聚焦贵金属异常波动

金银价格4月震荡，5月区间下沿波动加剧，企稳概率增加。月初美国非农就业远不及预期（市场预期在20万人以上），仅有12.6万人，在美联储下调未来经济预期和利率水平之后，非农就业报告令市场进一步加强对美联储将更缓加息的预期，金银价格延续3月下旬以来的升势。展望5月，认为贵金属价格波动将加剧，但回落价格区间下沿企稳的概率在增加。黄金第一目标区间[1240,1250]美元/盎司，第二目标区间[1280,1300]美元/盎司；白银目标区间[18.00,18.50]美元/盎司。更高的高点，则有待更大的推动力。

风险点主要考虑：1、美国经济数据大幅超预期；2、印度新政，印度黄金货币化细则将在5月颁布，若出台更多有利于实施的方案——提高黄金储蓄利率、放松最低限制等，对黄金货币化项目更为有利，或将改变未来黄金需求结构，金价将承压。

专题三：厄尔尼诺专题及农产品投资策略

1、厄尔尼诺及其对农产品的影响

2015年发生厄尔尼诺概率近60%，厄尔尼诺将对甘蔗、棕榈油和大豆产生影响。对于甘蔗主要生产国，巴西甘蔗受厄尔尼诺的影响有限，而印度甘蔗所受影响较大（甘蔗喜水不喜旱），15/16年度的全球白糖供求将会更加趋于紧张，供需缺口还将拉大，有助于全球糖价的筑底回升。据历史数据分析，1982年、1986年和1997年厄尔尼诺直接导致马来棕油减产，其余厄尔尼诺年份反而增产。若2015年厄尔尼诺大规模发生，棕油或将反弹走高；但就以目前的厄尔尼诺水平，要谈天气升水还为时尚早。从历史上发生的多次厄尔尼诺来看，对阿根廷的影响是降雨偏多，利于大豆产量提升。

白糖——全球而言，15/16榨季约460万吨左右的供需缺口，若厄尔尼诺导致印度甘蔗减产，ICE原糖或存在做多的炒作机会。

棕油——严重的厄尔尼诺导致减产，但一般的厄尔尼诺甚至推升棕油产量，因此，谨慎对待，除非极其恶化，否则不考虑这个因素去做多。

豆类——若厄尔尼诺发生，大豆基本为丰产迹象，在供需宽松的背景下，可寻加空机会。

风险：天气炒作变数较大，持续时间及程度为研究重点，一旦炒作退潮，农产品都将回归基本面。

2、农产品投资策略提示

若5月上旬美豆播种进展顺利，USDA5月供需报告符合笔者预期，建议逢高短空美豆11月合约。真正天气炒作之前，基金可能出来观望，盘面留出可炒作空间，一旦播种进展顺利，美豆11月将有下跌空间。但未来不排除局部产区天气炒作及大豆播种中途延误的状况，须密切跟踪天气及播种进度。

专题四：期货市场投资策略

上周商品震荡上行 CRB周度涨幅1.74%。原油稳定左右再体现；自上而下看，阶段性反弹出现且有延续机会。CRB指数已经进入我们预期反弹区间，而领先反弹的能化、金属等，幅度也接近20%，面临路径选择。

路径一：预期逐步转变为现实。那么将出现：“预期”→基本面实现好转→市场向好→预期再增加→基本实现再好转……市场将超过预期的10-15%的弱势反弹格局；

路径二：预期难于兑现。那么很可能，即使在目前大多数品种及在CRB指数已经为底部震荡的情况下，也还将在目前的区域震荡周期延长，甚至新一轮下跌出现，有待进一步的产能出清。

目前，我们倾向于路径一。但后期如果两方面，一是原油的供应在未来月度内还不见顶；二是中国需求难于实质性好转，那么不排除，从路径一回到路径二中。

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