本期周聚焦专题关注糖市走势、金属市场（铜、镍、锌、贵金属）、股指市场以及整体商品投资市场概述。

专题一：糖市走势分析

从外盘原糖市场看，12美分将是中长期底部。2014/15榨季供求格局将由上榨季的过剩480万吨转为缺口50万吨。而15/16榨季尽管有大约在460万吨左右的供需缺口，和之前520万吨的供需缺口的预估下调60万吨。巴西制乙醇的比列增长21%，需要继续关注厄尔尼诺现象。

郑糖长期仍具上涨动能，短期震荡为主。本榨季期末库存将由上榨季的近300万吨，下降至14.6万吨，整个榨季来看供需偏紧，2015/16榨季产量或继续下滑，国内最大的不确定性依然在政策，需要密切关注，上周公布4月产销数据好于预期。

针对美国农业部5月供需报告前瞻，若5月上旬美豆播种进展顺利，USDA5月供需报告符合笔者预期，建议逢高短空美豆11月合约。真正天气炒作之前，基金可能出来观望，盘面留出可炒作空间，一旦播种进展顺利，美豆11月将有下跌空间。但未来不排除局部产区天气炒作及大豆播种中途延误的状况，密切跟踪天气及播种进度。

专题二：金属市场分析

1、铜

目前市场逻辑主要关注中国铜总供应在前三月的减少，而四月份进口总数据同比减少16.1%，暗示接下公布的精铜和废铜进口数据可能也比较低，而精炼铜和废铜进口减少是导致中国铜总供应在过去三个月减少的主要因素。而从追踪的国际铜精矿巨头数据来看，公布一季度财报的产量数据不及年度的预期，目前铜价的反弹，供应因素仍然是主因。

2、镍

2013年开始镍铁产能极大的过程，造成产能过剩；印尼禁矿之后，红土镍矿价格回升，红土镍矿至镍铁冶炼环节利润减少，甚至出现亏损；新技术的推广；镍铁生产企业国外建厂。诸多原因，导致镍铁产量下降。从需求端看，不锈钢增幅预期或上调，但和电解镍需求关系不大，镍铁使用成本远低于电解镍。

长期来讲，镍行情不太可能反转。虽然不锈钢增预期可能上调，但预计幅温。印尼供应年底成规模，并且有加大趋势。短期主要和上期所扩大交割品牌有关，选择俄镍很难化解逼仓风险、金川主动交割、社会库存，化解风险的三种选择。

3、贵金属

短期看是利率在升，通胀仍在低位。但认为在：1）全球货币宽松；2）原油企稳回升；3）国内猪周期会不会到来；4）欧洲企稳；5）美国薪资水平推动等预期下面，未来通胀上升的概率不小；而美联储在加息之后，未来的加息是相对缓慢的。

4、锌

锌价涨势进入调整期，静待基本面配合。虽然中长期的角度来看，我们依然对锌价维持偏多判断，但锌价上周达到我们目标区间17500元/吨一线，之后调整，后市可能还有调整压力。预计5月锌价调整区间在16500-17500元/吨之间。

锌价仍然延续外强内弱的局面，而随着近期伦锌软逼仓的结束，未来锌价涨势暂告一段落。前期锌价上涨过快，已脱离了基本面的环境。未来供应压力将加大，环保监管力度加强也加打击锌下游需求：

（1）随着气温回暖，北方恢复生产的锌铅矿山企业数量增多。由于锌精矿加工费居高不下，且锌价前期反弹较猛，冶炼企业生产动力较足，未来开工率或进一步上升。

（2）虽然锌下游进入上半年的消费旺季，但是环保监管力度进一步加强，拖累了部分地区的需求表现。

但需要关注美元上行及下游环保风暴加剧的风险因素。

专题三：股指-降息难改市场震荡格局

本轮牛市生的根基在于利率的下降带来大类资产往股权方面增加配置所致，整个大趋势不改，但是牛市将从目前的上半场逐渐向下半场演进。未来上涨幅度和斜率将发生改变。

资金牛市的特点决定了，市场上涨节奏取决于增量资金趋势的力度和速度，而过往一个月以来管理层的态度恰恰改变了这个节奏。近日来，媒体不断释放监管层控制融资融券规模、管制伞形信托，窗口指导创业板等信息。融资余额环比增速明显放缓，更为领先的融资买入额自4月底以来出现了持续下行，股票和混合型基金发行规模月度化后，五月较前两个月大幅回落。增量资金入市节奏放缓已成事实，降息只是对市场的短期催化剂，短期来看不会因为降息而有所改变。所以短期来看，市场将维持3800-4600震荡调整的格局。

专题四：期货市场投资策略

上周商品震荡上行 CRB周度涨幅0.53%。先扬后抑，达到我们目标反弹空间，上方压力也略显现；自上而下看，阶段性反弹出现，达到预期空间后，市场分歧加大。

我们认为，市场面临小幅调整；但基于诸多主导因素未变，整体调整空间也较为有限，而2季度-3季度初之间的反弹还有可能重启，即上周报告中的路径一。但也要充分认识到，时间窗口也越来越敏感，如果“供需”方面的预期得不到实现，那么不排除3季度重返更大的回落空间，目前我们仍谨慎乐观。应对策略上，大多数品种仍有待回落后的重新买入；基本面较为偏空的板块选择沽空，一则实现单边机会；二则对先前如果还持有的多头头寸是保护。

路径一：预期逐步转变为现实。那么将出现：“预期”→基本面实现好转→市场向好→预期再增加→基本实现再好转……市场将超过预期的10-15%的弱势反弹格局；

路径二：预期难于兑现。那么很可能，即使在目前大多数品种及在CRB指数已经为底部震荡的情况下，也还将在目前的区域震荡周期延长，甚至新一轮下跌出现，有待进一步的产能出清。

近期调整，但维持路径一的选择。

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