本期周聚焦专题对国债市场的多方和空方交易逻辑进行了分析，贵金属市场的反弹进行回顾和展望，并重点阐释油粕策略的逻辑分析及具体策略操作，以及整体商品投资市场概述。

专题一：国债市场分析

1、债市多方逻辑：

经济不起，宽松不止，加上地方债发行巨石落地，压制长端利率下行的供给面因素有所缓和，短端利率下降将逐渐传导至长端，债牛不停。

2、债市空方逻辑：

宏观数据越弱，政府稳增长意愿越强，债务置换使得地方政府“轻装上阵”后加杠杆能力提升，经济增长环比回升的风险加大；海外债市出现通胀预期上升的迹象，外部传导带来的物价水平企稳甚至回升很可能与国内需求无关；5-8月平均每月债务置换规模2000-2500亿，超过4月利率债全月发行总量的40%。

专题二：贵金属市场分析

在美元调整的背景下，美联储加息预期的延后和市场通胀预期的加深，金银在4月震荡调整之后，延续此前的反弹格局，黄金反弹的目标价位1250美元/盎司，白银反弹的目标价位为18.5美元/盎司。具体可参考我司二季报“贵金属可能迎来阶段性反弹”和5月月报“区间下沿波动将加剧企稳概率亦增加”。

专题三：关注油粕比上行机会

国内油粕的库存演绎，预计未来豆粕增库存压力要大于油脂，猪价上涨但母猪与能繁母猪存栏下降，因此粕的需求还是低迷，进口压榨利润的回归大概率的来自粕的下跌实现；美豆扩种且进展顺利压制美豆及豆粕走势，USDA报告如预期利空导致美豆下挫破位，国内豆粕将展开一波跌势；厄尔尼诺天气炒作支撑油脂走高，而厄尔尼诺天气下豆类丰产打压豆粕；全球宏观回暖及原油走高，对金融属性较好的油脂来说利多，对美豆及豆粕影响不及油脂敏感。从绝对价格上看，若要抄底大宗商品，那么油粕相比，豆油9月更适合抄底。综上，做多9月油粕比可伺机入场。

具体操作策略是做多Y1509，做空M1509，比例为Y1509：M1509=1:2.1（等市值买豆油抛豆粕）。此策略面临的最大风险是因系统性商品再度回到熊市，导致油粕比跌破1.95，并长时间维持，策略失败。

专题四：期货市场投资策略

上周商品震荡上行 CRB周度涨幅1%，而文华财经指数下跌0.3%，外强内弱，走势相对背离；自上而下看，阶段性反弹出现，达到预期空间后，市场分歧加大。

关于市场路径依然延续上周观点，目前我们仍谨慎乐观。应对策略上，大多数品种仍有待回落后的重新买入；基本面较为偏空的板块选择沽空，一则实现单边机会；二则对先前如果还持有的多头头寸是保护。但领先调整或者幅度偏大的品种，我们也考虑逐步空头离场；或者逐渐开始考虑逢低重新买入的机会。

周聚焦专题活动定期于每周一下午3:30准时开播，欢迎感兴趣的客户联系客户经理/营业部参加。

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