本期周聚焦专题对原油市场的供需情况以及资金面进行分析，对国债市场今年以来的四阶段进行总结，在分析的基础上对后市进行研判，农产品策略方面，对做多9月油粕比套利进行了跟踪。

专题一：原油市场交流

油市多空交织但资金支撑有限，6月油价预计震荡走弱。5月油市整体呈现震荡走势，油价在5月6日冲高回落后，形成阶段顶部，WTI7月合约下跌0.79%至60.23美元/桶；布伦特7月合约收于65.56美元/桶，跌幅2.8%。

后市油市基本面仍然呈现多空交织的情况，美国出行旺季到来预计后期消费仍然向好。炼厂季节性检修结束，产能利用率已经逐步回升，但是鉴于美炼厂装置偏好中质油特点，预计继续增加轻质油加工的空间不大。

供给方面仍不容乐观，美国原油产量仍维持着增长趋势，加之油价反弹，主要页岩产区的活动钻机数量出现企稳回升的迹象。OPEC方面虽然沙特产量增加是对于需求增长的反应，但伊拉克产量、出口量维持高位，利比亚产量从低位回升的概率较大，且伊核谈判最终协议在6月底完成也增加了伊朗供给提高的可能性。

资金方面，CFTC非商业多头上攻乏力，在此前油价反弹资产规模飙升的ETF也出现了资金外流的情况，预计6月油价将维持震荡走弱的趋势。

专题二：农产品投资策略——做多9月油粕比套利跟踪

国内油粕的库存演绎，预计未来豆粕增库存压力要大于油脂，猪价上涨但母猪与能繁母猪存栏下降，因此粕的需求还是低迷，进口压榨利润的回归大概率的来自粕的下跌实现；美豆扩种且进展顺利压制美豆及豆粕走势，USDA报告如笔者预期利空导致美豆下挫破位，国内豆粕将展开一波跌势；厄尔尼诺天气炒作支撑油脂走高，而厄尔尼诺天气下豆类丰产打压豆粕；从绝对价格上看，若要抄底大宗商品，那么油粕相比，豆油9月更适合抄底。综上，做多9月油粕比可伺机入场。

专题三： 国债市场分析

1月-2月期间，通缩预期强烈，宽松预期不断加强，带动长期国债收益率大幅下行，而短期利率却由于春节等因素小幅上行，期限价差显著收窄；

3月-4月初期间，2月PMI及工业增加值数据表现较好，经济基本面回暖预期显现，加上央行宽松政策迟迟未出、地方政府债置换加大债券供给以及股票牛市等因素影响，长端国债收益率大幅上行，短端利率维持高位；

4月中旬-5月初期间，1季度宏观数据出炉，显示经济出现断崖式下跌，央行再次启动降准和降息，资金面极为宽松，货币市场利率大幅下滑，隔夜拆借利率降至1%，此外，三部委联合发文规定采用定向承销方式发行地方债并将其纳入抵押品框架，供给因素对长端利率的影响逐渐弱化，10年期国债收益率稳定在3.4%左右的水平；

5月中下旬以来，短期利率维持在历史性低位水平，但长期利率再次大幅上涨，期限价差显著拉大，接近2010年11月份的高点水平。

TF1509在5月26日大跌0.89%，创下国债期货上市以来单日最大跌幅，并在5月28日引起股债双杀，上证综指当日重挫-6.5%，TF1509继续暴跌0.6%。

综合分析，短期受供给因素影响长债压力较大，但债牛并不一定就此结束，待市场焦点重新回归基本面后，利率仍有下滑空间。

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