本期周聚焦专题对原油市场的供需情况以及资金面进行分析，对国债市场今年以来的四阶段进行总结，在分析的基础上对后市进行研判，农产品策略方面，对做多9月油粕比套利进行了跟踪。

专题一：玉米异动分析

当前最大的问题是北方港口库存达到历史高位，引发两个方面的怀疑或者担忧：其一是旧作产量被严重低估，东北各省区收购量占产量预估73%以上，其中黑龙江累计收购量高于产量预估；其二是对下游需求的担忧，生猪存栏量与饲用需求对比，引发市场对临储库存如何消化的担忧，进一步延伸为下一年度玉米临储收购政策会否改变。9月期价目前弱势是一种常态。

根据目前市场情况，针对之前的策略报告做出调整。产量从-300万吨调整到+1000万吨；饲用需求下调，饲料产量从之前的-5%下调至-10%，估计玉米用量下调650万吨左右；饲用替代量由于高粱大麦1-4月同比增幅分别在50万吨左右，故在之前的基础上上调500万吨；进口与深加工需求暂不做调整；市场缺口下调至850-2750万吨，在一定概率上以抛储2012年及其之前玉米可以满足社会缺口，9月定价底部或在2360-2370一线；当然如果考虑补贴政策，玉米期价可能继续下移。下一年度临储收购政策完全取消或不太可能，但有可能降低临储收购价，或者限制临储收购量。

专题二：利空即将出尽， 等待塑料补库行情重演

6月中旬后供应难继续增大，预期 6、7月份进口维持低谷，年内阶段性去库存化陆续进入尾声，LLDPE刚性需求将缓慢走出低谷，旺季前备货需求展开视价格而定，价差结构相对合理，行情上下需求新的推动力，塑料补库行情重演将再次推动价格上涨。

综上所述，尽管近期塑料供需面仍偏弱，主要是国内外供应回升，需求又处于淡季，石化持续让利去库存，近期仍将可能维持震荡偏弱行情，但随着利空因素的陆续出尽，特别是到了6月中旬以后，中下游心态将逐步好转，且价格又处于偏低水平，社会补库行为将陆续展开从而给价格带来持支撑，价格有望持续反弹，我们预计此轮补库行情的反弹高度第一目标为10500元/吨，第二目标位为10750元/吨，建议投资者等待利空出尽后，在 9200元/吨以下逢低做多机会，建议分批入场。

专题三： 国债行情追踪

在经济增长偏弱、宽松政策不止的情况下，中长端利率震荡有顶，建议国债期货逢低做多，重点关注本周将公布的5月宏观数据。

上周债市波动剧烈，周一受第二轮债务置换消息影响国债期货再现暴跌，随后在央行再次启动PSL后国债期货企稳回升，当周TF1509收于96.68，较前周上涨0.54%，T1509收于95.3，较前周上涨0.37%；现券市场上，国债收益率普跌，10年期国债收益率收于3.58%。

宏观方面，5月中采PMI微幅回升至50.2，创6个月新高，但仍处历年同期低点。中观数据来看，上游行业上周CRB指数、美元指数窄幅震荡。中游行业里，5月上旬电力耗煤同比增速由负转正，中下旬小幅回落，整体下滑0.8%，较4月降幅收窄；5月中旬重点企业粗钢产量同比下降3.06%，降幅持平，说明工业或将弱势企稳。下游房地产方面，5月30大中城市商品房销售加速上升，同比上涨40.7%，需求改善带动一二线城市存销比回落至历史同期低点，同时，5月房价同比回升、环比转正，但地产需求改善传导至中上游仍需时日，能否带动地产投资改善也依然存疑。

政策面上，上周受打新影响资金利率小幅上涨，但整体仍维持在低位，央行公开市场操作继续暂停。此外，央行公告2015年以来继续通过抵押补充贷款（PSL）为开发性金融支持棚改提供长期稳定、成本适当的资金来源。5月末，PSL资金余额为6459亿元，其中1-5月新增2628亿元，目前PSL利率为3.1%，并声明从2015年6月起，央行将按月公布上月PSL操作情况。在经济下滑压力大的背景下，央行货币政策宽松方向不变，通过PSL支持基建、保障房和地方债发行，有利于降低社会融资成本。

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