本期周聚焦专题关注锌市场的需求复苏，锌价下半年或将迎来转机；股指期货短期仍存调整压力；以及提示原糖、郑糖均需等待买入时机。

专题一：关注需求复苏，锌价下半年或迎来转机

中长期角度来看，我们预计锌价将在下半年迎来利好转折，摆脱当前的弱势局面。目前锌价持续下跌的主要原因来自于下游需求端的疲弱，以及宏观经济的下行压力。然而随着下半年的到来，不出意外的话，在去年年底和今年年初审批通过对一系列基建工程项目将会陆续上马，从而拉动锌的终端需求，预计发生在下半年消费旺季9-10月期间。

供应端方面，由于政府加大决心和力度对铅锌矿山、冶炼等重污染、高耗能行业进行环保整治，因此锌矿产量相较去年同期将会有所下滑，而原计划的新建/扩建的锌冶炼项都遭遇推迟的压力，因此今年锌锭的供应上升空间有限。同时，由于今年国内锌矿产量下滑，锌沪伦比价合适，今年国内锌冶炼厂对进口锌精矿的需求加大，而海外锌矿的供需格局在年内预计难出现意外变化，因此海外的锌矿供应有进一步收紧的可能。此外，自9月开始，澳大利亚队Century锌矿如期关停，全球锌矿山产能将逐渐进入新一轮紧缩周期。

综上所述，锌价将在下半年重回涨势，但是在下游的需求有明显的复苏迹象之前，这一过程或较为曲折。就目前短期来看，不排除锌价继续向下寻找有力支撑点的可能，建议投资者当前关注15500元/吨对锌价的支撑。而当锌价下半年再度启动时，关注锌价能否重返上半年高点17500元/吨。需关注的风险因素：美元压力；美联储加息预期；希腊债务违约；下游企业环保风暴加剧。

专题二：股指期货短期仍有调整压力

证监会严堵场外配资叠加天量IPO，给股市造成了巨大的冲击，上周上证综指单边下行，连续跌破多个整数关口，周下跌13.32%，创7年来最大周跌幅。沪深300、上证50和中证500分别下跌13.08%，13.35%以及13.5%。伴随着大幅调整，市场人气走弱，两市成交金额以及换手率均出现大幅下降。除IC外，期货表现普遍弱于现货。板块方面，建筑装饰、通讯以及机械设备跌幅居前，无一板块上涨。

股市资金供给方面，新增账户数与持仓账户数再创历史新高。资金需求方面，6月前三周募资1352亿，已经超过了5月总和，一级市场发行压力明显增大。不过本周打新冻结资金将逐步回流，或在一定程度上封杀大盘下跌空间。6月解禁市值128亿，解禁压力相对较小。大股东减持方面，随着A股估值的全面泡沫化，进入2015年，产业资本启动了新一轮的减持大潮。产业资本的大规模减持，一方面反映其认为股价已明显高估，脱离了基本面，另一方面会极大的增加股票的供给，使得二级市场各路资金之间的“零和游戏”变为“负和游戏”。减持规模保持高位将给股市的资金面造成极大的影响。

展望后市，尽管开户数和新基金发行仍然较为理想，但在宏观流动性趋紧的大背景下，一级市场IPO和再融资明显提速，再加上大股东减持压力巨大以及对场外配资的严打，整体资金面仍不乐观。本周打新冻结资金将逐步回流或在一定程度上有利于大盘企稳，但在行情不明朗下仍然建议以逢高做空为主。随着价差回归，当前正向套利机会明显减少。建议关注IH1507反向套利机会。

专题三：原糖、郑糖均需等待买入时机

上周国外原糖继续大幅下跌，主要原因依旧是巴西雷亚尔走软、主产国的高库存以及销售情况不佳。外盘原糖7月合约上周最低跌至11.10美分/磅，最终收于11.12美分/磅，周跌幅达到5.12%。相比原糖伦敦白糖的价格要坚挺的多，伦敦LIFFE白糖8月合约最低跌至434.6，最终收于348.6，上涨1.4，涨幅0.4%。从巴西和泰国的升贴水情况我们也可以看出泰国糖要明显强于巴西原糖价格。国内郑糖在上周也出现了较大幅度的下跌，但是我们认为這在情理之中，在此前的报告中一直提示多单的入场时机需要等待，郑糖需要回调或者长时间的震荡走势以时间换空间，后期的上涨行情需要销售带动现货价格最终带动期货价格的上涨。上周郑糖主力合约SR 1509从前期最高5681一直跌至最低5232，下跌幅度将近450元，我们认为此次下跌是为了后期白糖价格更好的上涨做出的铺垫，下一步需要国内食糖消费的好转带动糖价的上涨，目前的价格投资者长线多单可以逢低介入。

早在六月，澳大利亚气象局（BOM）重申厄尔尼诺现象在太平洋持续发展。太平洋热带的海面温度继续温暖，信风一直弱于平均水平。自1998以来还没有出现过超强的厄尔尼诺，气象局认为2009 / 10的厄尔尼诺仅为中度。尽管2014/15的厄尔尼诺现象会带来干旱，但是，泰国仍然有1亿600万吨甘蔗可以压榨，大约可以产出1170万吨糖。虽然出糖率降低了2公斤/吨，为10.66公斤/吨，但仍然比2012/2013高出7公斤/吨。应该不会有比去年更糟糕的情况了，很多贸易商考虑到厄尔尼诺的严重性，纷纷暂时停止了交易。

大家都认为2015/16是个丰收年，越来越多的农民放弃大米改种甘蔗，产量的增加在某种程度上缓解了厄尔尼诺的影响。预计下一个榨季，泰国至少有1亿700万甘蔗可以压榨，一些贸易商声称甘蔗产量可以“轻松”达到1亿1500万吨。我们估计在2015/16榨季泰国将出国540万吨原糖，380万吨白糖，高于今年的410万吨和350万吨。我们不要忘记泰国乃至全球的高库存。如果中国受厄尔尼诺影响严重，将改变亚洲地区的糖产量。巴西同样影响着世界糖市，预计在11月和12月厄尔尼诺会给中南部地区带来大量降雨，并影响甘蔗的压榨过程和降低新植比例，届时从泰国进口糖将是个不错的选择。

从目前国际原糖的整体情况来看，短时间仍然不具备大幅上涨的动能，但是厄尔尼诺对于国际原糖价格依旧有较大的支撑，还有我们前期说到的各主产国生产成本也在目前期货价格之上，因此外盘原糖目前已经处于底部区域，长线多单可以开始布局。

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二〇一五年六月二十四日