本期周聚焦专题对股指和国债市场进行分析，解读农产品USDA报告并分析希腊专题。

专题一：股指市场分析

场内融资的余额从6月18日的2.3万亿到7月9日的1.44万亿，整体降幅已超过40%，根据历史经验，一般杠杆下降40%则意味着去杠杆已告一段落。市场又出现了加杠杆的苗头。由于监管层已紧急叫停IPO、大额再融资和大股东减持，因此接下来股市的供给方面是相当有利的，较为宽松的宏观流动性环境也有利于股市。不过在对杠杆资金的监管趋严的情况下，资金入市的速度将明显放缓，再度出现今年3-6月那种急涨的局面的可能性不大，短期市场将出现温和反弹，可适当参与。中期来看，4500点将是重要的阻力位。建议关注IF1507正向套利机会。

专题二：国债市场分析

中观数据来看，6月六大电厂发电耗煤增速由5月的-0.8%大幅下滑至-9.9%，受去年同期基数偏低影响，7月上旬六大电厂耗煤同比增速降幅收窄，但环比增速仍处于历史同期偏低水平，同时，重点企业粗钢产量同比继续为负，预示工业生产依然弱势；下游房地产方面，6月百城房价同比降幅收窄、环比增速继续走高，印证在房贷利率持续回落和前期股市持续上涨的驱动下，6月地产需求持续回暖。7月上旬30大中城市新房销量增速小幅回落，但仍保持在较高水平，一二线城市商品房库存也处在历史同期低位。需要注意的是，目前住宅土地成交面积仍处地位，意味着地产投资增速回升仍需时日。

资金面上，上周央行背书证金公司多渠道筹集救市资金，并暂停IPO，打新资金回流，银行间流动性维持宽松格局。公开市场上，上周央行逆回购850亿，逆回购到期350亿，净投放为零。在通胀偏低、经济仍弱的背景下，货币宽松获奖延续，但考虑到基准利率已经降至历史最低、美联储加息预期，预计后期降准空间远大于降息空间，货币利率有望维持低位。

综合而言，股市前期暴跌之后市场风险偏好回落，债市需求有所回暖，地方债供给冲击也充分预期，债市回归到基本面和政策面的博弈，预计短期内国债期货将维持偏多震荡格局，但需关注股市反弹力度对债市的影响，重点关注本周将公布的二季度宏观数据。

专题三：USDA、MPOB报告解读（农产品策略）

1. 大豆

USDA在7月大豆平衡表中，下调美豆旧作库存至2.55亿蒲，上月3.3亿蒲，市场平均预期2.87，2015/16年度新季播种面积8510万英亩，产量38.85亿蒲，市场预期38.5亿蒲，新豆季末库存4.25亿蒲，市场平均预期3.7亿蒲， 陈豆库存低于预期，新豆库存高于预期，播种面积和单产未作调整，7月份USDA将重新调查降雨对大豆单产和播种面积的影响，预计8月份产量下调可能较大，所以陈豆库存明显低于预期，对市场构成利好，本次报告利多大豆市场。

2. 玉米

USDA7月供需报告在美玉米供需方面，将旧作玉米乙醇用量和出口量分别上调2500万蒲，饲残用量上调5000万蒲，继而旧作期末库存下调至17.79亿蒲；将新作收获面积根据6月底种植面积进行调整，单产维持不变，新作需求中出口与饲残用量分别下调2500万蒲，乙醇用量上调2500万蒲，新作期末库存下调至15.99亿蒲。在全球供需方面，其将巴西旧作玉米产量上调100万吨，将全球玉米旧作期末库存下调至1.9395亿吨，新作期末库存下调至1.8995亿吨，与市场机构报告之前预估比较，美玉米旧作库存低于市场预期，新作略高于市场预期，全球玉米新旧作期末库存均低于市场平均预估，整体偏利多。

3. 油脂

豆油：上调2014/15年度全球豆油总产量4784万吨至4795.3万吨，上调全球期末库存341.3万吨至351.9万吨。上调新作产量4995万吨至5001.2万吨，新作库存亦增加5.7万吨至366.1万吨。7月USDA报告继续调高美国两个年度的库销比，整体看此次报告偏空美豆油。但由于目前美豆油处于历史偏低库存，且即将进入季节性去库存周期，中期美豆油无压力。新作美豆产量存下调预期，新作压榨压力尚有较大不确定性。美豆油利空还有待观察。

马棕油：库存下降超预期

4. 棉花

USDA7月份全球产需预测， 2015/16年度，全球棉花总产2426.8万吨，相比6月调增3万吨，相比2014/15年度减少163.8万吨。全球消费量2491.6万吨，环比调减19.1万吨，同比增加77.8万吨；进出口贸易量约741.3万吨，环比调增6万吨，同比减少11.3万吨。全球期末库2354.4万吨，环比调增44.7万吨，同比减少61.6。报告总体稍偏空，但影响力有限。

专题四：希腊专题报告解读及跟进

统一的货币和割裂的财政一直是欧元区的一大硬伤。7月5日希腊公投，拒绝了国际贷款人的援助协议。短期而言如果希腊新政府以强硬立场回应欧央行的警告措施，全球避险情绪可能大幅回升，欧元和新兴市场货币走低，美元强势，资金流出新兴市场压力增大，风险资产面临调整压力。而贵金属可能成为避险资产被关注或者增持，相对其它商品相对强势或者反弹。但基于我们判断，希腊退出或者再度引发欧债危机的概率偏小，事件冲击过后，市场仍将回归各自的基本面。

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二〇一五年七月十四日