本期周聚焦分析原油市场，认为淡季效应仍在，但资金面支撑，所以近期油价维持震荡走势；对玉米政策进行了分析，认为玉米1月期价继续下跌的空间有限，后期反弹的可能性较大；嘉能可事件引爆锌价大跌，短期重归悲观格局。

专题一：近期油价维持震荡走势

淡季效应仍在但资金面支撑，近期油价维持震荡走势。页岩油作为调节市场供给过剩的边际产量，长期油价在底部宽幅震荡；目前美国减产正在进行时，在钻机数量不快速恢复之前，预计减产可以持续，中期油市基本面好转可以期待；近期来看，油市淡季效应将继续发生作用。但是资金面上对油市相对乐观，因此近期预计油价仍将维持震荡走势。

专题二：玉米政策分析

临储玉米收购政策引发了几个主要问题：1.国产玉米库存累计，且多转化为临储库存；2.现货价格高企抬高下游需求企业用粮成本大量国产玉米转变为国储库存，国储玉米一般以顺价拍卖方式投放市场，这导致下游玉米需求企业原料成本高企，与替代品相比不具有比较优势；3. 进口替代量大幅攀升。临储玉米收购政策下的市场担忧两个主要问题：旧作临储库存如何消化和新作临储收购政策会否发生变动。市场对国家可能加快旧作库存消化的政策利空已经基本加以消化，更多转向对新作临储收购政策的担忧上来

本周玉米期价继续下跌主要源于两个方面的原因，其一是国内玉米新作逐步入市，现货价格下跌带动期价下跌；其二是市场预期今年临储玉米收购量将受到限制，对国内玉米价格的支撑力度有限。随着《关于2015年东北地区临储玉米收购有关问题的通知》的解读，结合市场现状，我们分析认为1月期价继续下跌的空间有限，后期反弹的可能性较大。

专题三：嘉能可事件引爆锌价大跌，短期重归悲观格局

短期来看，嘉能可财务数据严重恶化，上半年净亏损6.76亿美元，继续大幅削减债务，当前出清货值15亿美元的存货。因而嘉能可旗下的隐性+显性锌锭库存惨遭抛售，从而锌价再创历史新低。国内库存压力虽然也较大，但是下游企业在9月备货迹象有所回暖，现货多维持升水格局，较海外现货市场表现较强。目前仍然维持内强外弱的格局，盘面上并不利于正向跨市套利。

从中长期视角认为：1.政府环保监管力度加强等因素，导致北方锌矿供应依然稳定，而南方的锌矿供应继续紧缺。受此影响，锌精矿加工费未来或将继续下滑，全国锌精矿南北分化的局面一时也难以扭转。2.虽然锌价持续下跌，但是由于锌精矿加工费整体上仍然居高不下，因此锌冶炼厂尚无明显的减产动能。进入四季度，锌冶炼厂的检修指标陆续完成，未来开工率仍将大概率维持高位。不过，由于资金压力、环保检查等原因，今年四季度新增/扩建项目的产能上升空间有限。3.在需求端，目前锌下游再度遭遇“旺季不旺”的尴尬局面，终端领域订单依旧惜售，下游企业资金压力加大，亏损程度加深，限制当前的开工热情。但在今年迄今为止，中国政府依然维持着较快的投资项目审批速度，累计批准的项目金额已经逼近1.35亿元。四季度，下游的消费仍有好转的可能，不过表现或弱于预期。

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                                                              二〇一五年九月二十二日