本期周聚焦对白糖期货季报进行了细致解读，认为国内郑糖有望突破前高，同时关注原油市场的反弹，从市场供需情况等影响因素分析，认为基本面改善可期，四季度油价预计震荡走强。

    专题一：白糖季报解读

    国内郑糖有望突破前高。从国内食糖市场整体来看，牛市格局的基础依然牢固，而目前的情况来看，销售开始好转，同时工业库存明显低于去年同期水平，本榨季销售完毕并无压力，同时由于下榨季甘蔗将继续减产，为了控制成本糖厂必须集中生产，这就导致下榨季开榨时间将继续推迟，在这种情况下，目前国内的库存或将要维持到来年1月，那么下榨季初或将出现青黄不接的情况。目前市场普遍认为下榨季蔗价将上调至450元/吨，那么也就是说一吨糖的制糖成本会增加400元/吨，那么下榨季的制糖成本在5200左右，高的糖厂的制糖成本或将达到5400元，制糖成本也明显上升。笔者认为国内郑糖有望突破前高，前期多单可以继续持有。

    截至2015年底，市场可供应原糖量仍然过剩，但是有所减少，由前次预期的114万吨下调至90万吨，这主要是由于原糖已陆续被发至目的地。另外，预计2016年1、2季度出现的贸易缺口为113万吨。2015年3季度仍然可能出现白糖贸易缺口（约16.6万吨），而2015年4季度-2016年3季度将出现每季度40-44万吨过剩，但是大多为高等级白糖，强劲的白糖溢价促使可供出口白糖量增加。但目前来看还存在不确定性。亚洲坐拥高企的白糖库存，泰国仍在试图消化白糖库存，但印度和中国的库存难以出口，泰国和巴西中南部的白糖库存正在降低。再加之巴西UNICA公布数据制糖比例持续下降，同时食糖产量在前期预估的底部区间，并且9月的收割压榨工作或将继续受到降雨的影响，因此目前国际原糖也具有上涨动能。

    但是我们不能忽视的是汇率问题，因标准普尔将巴西评级降为垃圾等级，巴西经济也正在经历衰退，市场对于巴西经济的悲观预期影响到汇率走势，目前有机构认为雷亚尔将贬值至4.4，如若雷亚尔继续贬值，势必会给糖价再次带来巨大压力。并且目前来看，主产国货币贬值的压力不光来自巴西，还包括泰国和印度。目前来看，汇率依旧是目前对于国际糖价来说最为利空的因素。

    专题二：基本面改善可期，四季度油价预计震荡走强

    国庆期间，油市整体表现较为乐观。除了10月1日，油价冲高回落之外，而后三个交易日均收红，且10月6日当天，油价稳步走高，WTI 11月合约当日涨幅为4.91%，收于48.53美元/桶，是9月以来最高结算价；布伦特11月合约上涨5.42%至51.92美元/桶，强势突破50美元一线。截至10月6日收盘，WTI 11月合约以及布伦特11月合约价格相对9月30日结算价分别上涨7.63%以及7.34%。

    影响因素方面，此前一个月，油市在美国原油减产以及炼厂检修、加工投放减少的共同作用下，油价呈现区间震荡的走势。目前来看，美国原油减产的趋势仍在延续。首先从EIA月度报告来看，该机构预计9月美国原油产量较8月减少12万桶/天，且减产将持续到2016年中。上周EIA数据显示，美国原油产量继续减少4万桶/天，过去8周时间，有7周的数据显示减产。此外，从钻机数量来看，Baker Hughes上周五的数据中，美国油井钻机进一步回落26台至614台的5年低位，考虑到页岩油的生产特点，若新井的增产速度无法覆盖老井的衰退速度导致减产，那么在钻机数量未大幅恢复之前，预计减产仍是一个持续的过程。

    与此同时，其他方面的供应也出现了收缩的迹象或者立场改变的意愿。从近期的消息面来看，其他产油国的立场有所松动。首先，俄罗斯和沙特能源部长就油市形势进行了讨论，并交换了在原油需求、产量以及页岩油方面的看法。此外，俄罗斯能源部长表示，10月底或11月初将举行俄罗斯与沙特政府间委员会议，此前也表示若有会议召开，俄罗斯愿意与OPEC以及非OPEC产油国讨论全球石油市场情况。而从彭博的统计数据来看，OPEC9月产量减少23.3万桶/天，其中减产量最大的为沙特阿拉伯的20万桶/天，以及伊朗的10万桶/天，此前增产较为积极的伊拉克也出现了8.5万桶/天的减产。

    需求方面，目前美国仍处在炼厂季节性检修中，但是从检修安排来看，目前已经到达检修的高峰期，后续随着炼厂检修逐步结束，预计对原油的投放将回升。资金面上，上周CFTC非商业净多持仓减少7701手，是6周以来的首次回落，主要是因为多头持仓的减少，空头持仓变动不大。

    综合来看，后续随着美国原油进一步减产以及炼厂检修结束，预计油市基本面将持续改善，我们仍维持对于油市中期走强看法不变。后续的不确定性主要来自市场对于伊朗制裁放开的进展以及市场的反应，以及在当前美国原油库存高企且处在季节性胀库的周期中对油价的打压。当前油价运行至此前一个多月震荡区间的上沿，关注能否有效突破。

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二〇一五年十月九日