本期周聚焦中，国债期货专题介绍了国债期货的基本知识，认为国债期货短期之内仍有回调风险，需重点关注10月19日三季度宏观经济数据。农产品策略专题方面，对USDA报告和MPOB报告进行解读，整体阐述了农产品投资策略继续“企稳中分化”，特别提示棕油四季度看多。目前全球精炼锌供应依然过剩，但嘉能可的减产有望改变当前供需格局，锌价再度迎来供给短缺炒作，但建议投资者在基本面的供需格局真正扭转之前，暂时谨慎乐观对待之。

专题一：国债期货周聚焦

本期国债期货周聚焦专题主要包含两个内容：国债期货基础知识介绍和国债期货行情研判。首先从国债期货合约规则、国债价格与利率反向联动关系、转换因子和最便宜可交割券等基础知识进行介绍，介绍以经济基本面、政策面、资金面、技术面形成的国债期货价格影响因素框架，分享国债期货的主要投资策略。第二部分内容总结了国债期货多空因素，经济延续探底、通胀回落、货币宽松预期、汇率企稳、央行扩大信贷抵押试点皆利多国债期货价格，而财政政策托底经济、高收益资产稀缺导致机构被动买债、股市风险偏好上升、利率下行过快存在调整风险为国债期货的利空因素。总体认为国债期货短期有回调风险，中长期利率下行趋势未变，波动加大，重点关注10月19日三季度宏观经济数据。

专题二：USDA平衡表评论及前瞻对比，农产品投资策略综述

首先从前瞻数据与USDA实际数据进行比对，介绍数据比对情况。然后从USDA报告进行初步研判，认为大豆略微偏多，但长期空头格局不变；美玉米偏空，中压力较大；棉花偏空；美豆油偏空、全球豆油变化不大，棕油偏多。从MPOB报告前瞻看，9月继续增库存，10月或将见到库存高点。农产品策略继续延续企稳中分化的观点，认为粕类需求恢复低于预期；油脂四季度上涨，做多油粕比；雷亚尔最大利空趋稳、国际缺口、国内产销因素导致白糖强势回归；现货价格持续偏弱下行之后，国内鸡蛋现货对盘面近月基差明显下降，再次入场机会呈现。

特别指出油脂四季度看好棕油。宏观经济和原油的走势成为油脂最大的不确定因素；历史低值比较，油脂处在价格洼地；定价棕油占主力，未来油脂走势看棕油剑指何方。认为油脂步入筑底，下方空间有限，建议做多棕油。

专题三：嘉能可减产刺激，锌价再度迎来供给短缺炒作

嘉能可计划每年减产50万金属吨锌产量，今年4季度计划减产10万金属吨。此次减产在2015年能明显削减全球精炼锌的过剩量，将供需格局推向平衡度状态，而嘉能可若能在2016年维持减产幅度还将令明年的供应缺口预期进一步扩大。供给端收缩的消息自然会刺激锌价大幅反弹。

嘉能可令部分资本支出过高而盈利水平有限的项目减停产也会缓解企业的资金压力，增加一定流动性富余。而对深陷财务困境的全球第一大锌生产商——嘉能可而言，虽然当前盈利水平显著恶化，债务压力仍然高企，同时短期偿债能力十分有限，但仍然可以通过出清存货、出售部分资产等手段缓解短期的债务压力。我们应该注意到，出清库存对锌等大宗商品的价格仍会造成一定负面冲击，在现货市场造成短期内的进一步供应过剩，这也意味着锌价在四季度的复苏之路并不平坦，不排除再度遭遇大幅下跌的可能性。

除了供给端的收缩对锌价能起反弹的作用外，如果需要锌价能实现稳定而持续的上行，仍需要下游需求的配合。对于全球最大的精炼锌消费国——中国的锌消费复苏前景，未来依然任重而道远，需求端的复苏路径依然缓慢而曲折。不过环比今年三季度的表现来看，我们仍持乐观预期，四季度下游需求或有一定好转。

此次锌价的大幅反弹并不意味着趋势上涨行情的开始，只不过告诉我们锌价暂时将脱离9月下旬形成的底部，未来锌价或将迎来曲折的反弹行情，震荡重心拾级而上，中途不排除遭遇短期的剧烈波动。在基本面的供需格局真正扭转之前，建议投资者不要对锌价的反弹空间抱有过分美丽的“幻想”，在明年的上涨行情到来之前，暂时谨慎乐观对待之。

以上观点仅供参考。华泰期货“周聚焦”专题活动定期于每周一下午3:30准时开播，欢迎感兴趣的客户联系客户经理/营业部参加。咨询电话：400-628-0888。

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二〇一五年十月十三日