本期周聚焦认为玻璃期现价差基本修复，多头不建议追高；债券牛市已走完大半，在收益率不断降低的过程中风险也在加大，未来债券价格波动或将扩大。同时分析了美联储议息会议前瞻，认为美联储10月加息概率仍低，但近期数据或表明美联储未偏离年内加息的道路，警惕美联储10月加息的小概率事件发生，市场的波动渐增大。

    专题一：玻璃行情分析

    期现价差基本修复，多头不建议追高。上周，沉寂良久的玻璃市场爆发，持仓剧烈增加，主力1601合约由周初820-830低位连续拉涨，盘中一度触及880元/的近期高位。远月1605周度跟涨近4%至832元/吨。

    此次期价暴涨伴随着两个炒作因素。一是，曾经的华东巨头江苏华尔润倒闭。二是，当前各地现货价格的快速拉涨。然从实际基本面来看，这两点因素均不可持续。华尔润事件，实则在一年多前就已经初步显现，10月关停最后两条生产线后完成最后退出。按照产能影响来看，最后的这两条生产线占比不到1%，产能影响微乎其微。第二点，当前现货的快速拉涨。按照郑商所升贴水计算，周五各地现货盘面价集中在980-1000元/吨，盘面深度贴水。这一期现背离自9月份开始即在持续。我们知道，玻璃淡旺季属性较强，年底现货价格一般较旺季低100-150元/吨。当前现货价格基本到达年内顶峰时点，按照100元/吨贴水来看，880元/吨期价已基本反应淡旺季差异。

    不支持玻璃长期做多的主要因素在于房地产周期的深度调整。从玻璃的使用周期来看，玻璃多用在竣工方面，当前开工低、竣工高的局面导致玻璃需求并未如市场想象的差。但考虑去年开始的开工低潮，玻璃需求或在明年一季度再下一台阶。继今年7月份的集中产能调整之后，明年一季度玻璃或面临第二次产能调整。

    综上，玻璃上周暴涨主要动力在期现倒挂。但随着期价恢复至880元/吨附近，上行动力减弱。短期基本面稳定，中长期存在潜在需求下滑风险，不建议多头继续持有。

    专题二：国债期货研讨

    回顾本轮债市牛市，从短端到长端，从信用债到利率债，基本上每个品种都已完成一轮上涨，债券的绝对收益率确实处于历史低位。目前10年期国债收益率3%，2009年低点为2.7%，对比来看，宏观方面，2008年金融危机后我国GDP和CPI急转直下，现在经济增长放缓但全球系统性风险相对较小，最大的风险点在于伴随着人口红利的消失，当前房地产投资已经进入下行周期，基建投资独木难支，经济增长难以出现08年之后的V型反弹，稳步下行或将成为常态。因此，2009年10年期国债收益率的低点2.7%不一定是钻石底，低利率有望保持较长时间。

    去杠杆周期内潜在经济增速下降导致实体经济回报逐步下滑，而利率市场化的快速推动导致理财机构普遍要面临较高的负债成本，机构只能选择放杠杆来维持收益，即借货币市场资金买长债、信用债，导致期限利差、信用利差均缩窄。近期货币市场利率不降反而微升，在居民收入放缓，通胀压力逐步回落的情况下，未来央行需要继续引导短端货币市场利率下行，中长期利率的下行空间也将进一步打开。

    综合而言，短期因双降政策宽松预期落地，建议前期国债期货多头获利了结；中长期来看，利率下行趋势未变，但和近两年10年期国债收益率从5%降至3%的过程相比，利率下行最快和最大的时间已经过去，债券牛市已走完大半，在收益率不断降低的过程中风险也在加大，未来债券价格波动或将扩大。

    专题三：美联储议息会议前瞻

    美联储10月加息概率仍低，但近期数据或表明美联储未偏离年内加息的道路。警惕美联储10月加息的小概率事件发生，市场的波动渐增大。

    美联储9月不加息的原因主要是8月以来市场的波动性降低了美联储对于通胀回升的信心。目前来看，在1）欧洲、中国宽松货币刺激，2）美股隐含波动率下降的影响下，外围市场冲击带来的影响较9月时有所降低。而美元指数、油价同比走势来看，其对于通胀的影响也将趋弱。而通胀的基础影响因素——消费增速持稳、薪资增速持稳、房地产市场增长强劲，对于通胀负面影响较低。总体来看，我们认为美联储对于未来通胀回升的信心应强于9月。而劳动力市场上看，虽然9月新增非农就业人口低于20万人，但是美联储仍对就业市场持较为乐观的态度。

    目前市场预期美联储年内加息概率较低，而美联储内部观点分歧在10月份有所上升，降低10月加息的可能。但综合数据表现，我们认为年内加息的可能性不能排除。如果周四美联储议息会议声明态度较为乐观，则对于资产价格带来较大调整压力。

    以上观点仅供参考。华泰期货“周聚焦”专题活动定期于每周一下午3:30准时开播，欢迎感兴趣的客户联系客户经理/营业部参加。咨询电话：400-628-0888。

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二〇一五年十月二十七日