本期周聚焦专题研讨了白糖强势回归的内外因素，糖价均长期向好。同时对USDA前瞻及实际报告进行了对比评论，对USDA报告进行解读，分析指出农产品投资策略。最后，针对国内10家锌行业骨干企业联合减产进行解读并提出贵金属策略综述。

专题一：白糖——国际、国内糖价均长期向好

印度宣布产量低于2500万吨，产量预期下降，而且制糖成本5300为郑糖的强支撑，进口管制下榨季不会放开。从10月进口量看，全国共进口食糖36万吨，同比减少5.6万吨，减幅1.46%，属于年内较低水平。下榨季将会继续减产产量或仅有900万吨，淀粉糖替代效应有限。多方因素分析，整体对于糖价有利好作用，共促国内郑糖大幅上涨。

专题二：农产品投资策略综述

USDA平衡表前瞻和实际值比较中，美豆前瞻符合预期；美玉米面积不变，单产库存提高，出口需求如期下调，乙醇需求下调；前瞻中指出，美棉单产较10月份会有下调，预计为870公斤/公顷，调减方向正确，幅度略有偏差。收获面积方面，我们预估值为331万公顷，与实际值基本一致。所以，预估产量为288万吨，USDA实际值为289.2万吨。美棉出口，近一个月美棉销售缓慢，已签约量占预计出口量的39%，去年同期为56%，五年均值为63%，可见美棉本年度的销售十分不理想，前瞻将下调至200万吨，USDA却并未做调整。

根据USDA报告，大豆：利空集中在美豆，另外全球大豆供过于求的局面不改，大豆仍将长时间处于空头格局中。玉米：美玉米偏空，中国调整较大，压力难消。棉花：连续调高中国库销比，偏空。油脂：美豆油偏空、全球豆油变化不大，棕油偏多。

整体农产品策略与前期保持一致，仍然是企稳中分化。粕类需求恢复低于预期；纺企补库，棉花销量略增，期货盘面得以反弹，但下游纱线以及纺织服装销售依旧疲弱，仓单预报显著增加，谨慎看待反弹；如白糖专题指出，白糖强势回归。

专题三：锌联合减产解读及贵金属策略综述

锌价已经逼近国内锌冶炼行业现金成本的平均水平，同时目前有超过四成的锌矿企业处于亏损状态。受此影响，上周五，中国10家锌行业骨干企业在上海联合表示将于2016年减产50万吨精炼锌产量，占总产量约10%。虽然今年国产锌精矿产量同比显著下降，加之未来全球矿山减产预期，但当前国内外仍有较高的锌精矿库存需要消化，因此锌精矿加工费的下滑仍至少需要等待至明年才能见效。

此轮锌价的深度下跌，其实是受到宏观面（中国宏观数据表现弱于预期、美联储加息预期等）、基本面（由于需求疲软，今年锌供应转为过剩格局）以及市场资金层面（空头资金仍“主宰”着锌市）三个领域的共同打击，因此当锌价跌至如此低的水平，其实也的确偏离了基本面的表现情况，超跌迹象明显。因此随着未来锌价逐渐回归基本面，那么这些企业是否还会减产也是需要再考虑的。

此次联合减产公告对锌价的反弹提振作用有限。短期表现更有可能是此利多消息被市场消化完毕后重归弱势格局。不过此次联合减产公告也暗示了锌价未来进一步下行空间是有限的。

中期，随着12月的到来，美联储加息和欧央行宽松的非对称货币政策将继续推升美元和美债利率，对贵金属的投资需求形成压制，中期目标位维持1,000/13美元判断；长期，美联储加息落地，随着人民币加入SDR，货币体系改革带来黄金背书增加。

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                                                   二〇一五年十一月二十四日