本期周聚焦专题主要关注股指市场和玉米+淀粉市场，对当前市场重要事件进行了分析，提示市场可能的投资机会，同时汇报了东北黑色产业链调研和湖南锌产业链调研的实地考察情况。

专题一：股指市场分析

国内经济基本面未见起色，内外供需持续疲软，企业利润难以得到恢复，经济下行压力依旧存在。美联储加息预期对人民币汇率贬值施压，宽松政策得到延续，汇率与利率的变动情况值得后市留意观察。IPO重启、融资保证金提高与大小非解禁预期对资金面形成考验，反弹幅度相对较高的中小创面临估值偏高的现状。

11月市场整体走势偏弱，相较10月反弹的“吃饭行情”，赚钱效应逐渐减弱。市场在诸多不确定预期的干扰下形成震荡格局，多空分歧始终较大。蓄势整理后的市场未能持续上扬，特别是上周最后一个交易日，沪深两市受到IPO重启与注册制改革因素的影响大幅下挫。在美联储强烈加息预期、新股发行短期冻结大量资金、经济基本面无抬头迹象的情况下，市场风险偏好将受到利率与汇率走势的影响，预计12月市场仍将延续宽幅震荡行情。

专题二：东北黑色产业链调研交流

本次调研历经五天，对1家港口和7家钢企进行了实地调研，调研路线为：营口鲅鱼圈港口——嘉晨集团——鞍钢国贸——宝得集团——本钢——新抚钢——吉林建龙——西林钢铁。

营口鲅鱼圈港口主要覆盖东北大部分钢厂的港口货运，年走货量在东北四大港口（包括大连港、锦州港和丹东港）中占比超过60%。2014 年走货量2050 万吨，2015 年前10 月走货量1800 万吨；2015 年春节以来，由于南北价格倒挂导致北材南下的量同比减少30%，但今年外贸好于内贸，前10 个月外贸量大致高出内贸100 万吨；四季度上货量同比减少40%、环比有5%增加。与港口的实际可堆货量相比，钢材的库存量并不高。

钢企产能、产量：大型、国有钢企，产能较大，考虑到所在城市的冬季供暖和社会责任等因素，依然维持较高的开工率；小型、民营钢企，开停工相对灵活，目前拥有2座高炉的钢企均满负荷生产，月产大致在10-30万吨。

钢企原料端：当前外矿价格持续走低，钢企对外矿的依存度较前增加，且均在50%以上，由于东北地区销售不畅以及钢价过低，钢企普遍减产以及降低原材料库存；北方多数钢厂从鲅鱼圈港口采购外矿，抚顺以南钢企采取汽运较多，费用低于火运，抚顺以北则较多火运，运费略高。

钢企成材端：一般大型钢企产品种类较多，小型钢企集中生产1~2种类钢材，除宝得因复产不久库存相对低位外，大部分钢企库存高于同期；东北地区钢企销售较多在东北地区和华东地区，有北材南下计划的钢企，华南地区的市场份额同样占比明显，但因价格不合适减少或取消南下计划。

钢企经营情况及对策：走访钢企全部亏损经营，大型钢企主要考虑到地区供暖和社会责任，维持较高开工生产，小型钢企面对亏损选择停产，积极寻找应对策略；大型钢企裁员现象不明显，但基本钢企员工都有降薪，钢企对于后期钢材市场整体预期悲观，但考虑借助期货市场的很少。

专题三：湖南锌产业链调研交流

湖南锌产业链调研对湖南6家锌企业进行调研，了解到主要关注冶炼厂和矿山暂无足够强的减产动机，来年还需要看锌价和锌精矿加工费的实际表现。尽管目前矿山行业预期一直悲观，但明年全球锌矿供应的减少仍将起到效果，国产锌精矿加工费未来或将回落。

总体上看，锌行业上下游的资金状况全面恶化，赊账现象十分普遍。国有矿山企业的成本结构令矿企承担相对高许多的管理成本和税赋，因此矿山企业大部分处于亏损状态。由于当地政府的财政收入和GDP政绩压力，以及国有企业的社会维稳责任，国有矿山企业当前无法有效减产和降低成本。今年进口矿的涌入仍然对国内矿山造成了非常大的冲击，此外，资源国家汇率贬值的作用仍然不容小觑。锌冶炼厂因为偏高的加工费的原因，尚能保证一定利润，因此减产意愿也不高，不过未来有供需两端倒逼减产的风险。

专题四：玉米+淀粉市场交流

玉米期货在玉米新作入市供应压力带动玉米近月基差修复之后，市场将重点关注国内玉米供需结构，这主要取决于三个方面，即临储玉米收购量、地方政府收储政策及下游饲用替代量抑制情况，考虑到玉米供需过剩格局尚未改变，我们中长期仍维持偏空观点，短期来看，考虑接下来利空因素有限，我们偏向于认为玉米期价震荡偏强的可能性更大，在关注临储玉米收购进度的同时建议关注地方收储政策及国家对饲用替代品即高粱和大麦进口的政策变动。从往年历史统计数据来看，除去2008年金融危机和2011年欧债危机外，玉米远月期价在10-12月间均整体表现偏强，结合我们预期的非标玉米供应压力更可能在春节前后释放的判断来看，预计12月期间远月期价或宽幅震荡略偏强运行。

首先，玉米淀粉现货价格下跌之后，需求总体有较大幅度改善，淀粉工业协会公布的玉米淀粉消费量同比和环比均有较大幅度增加，海关数据也显示木薯淀粉进口量大幅下降，而玉米淀粉出口量环比大幅增加，而市场继续看多白糖期现货价格，淀粉糖比价优势继续，虽无直接数据加以印证，但市场普遍认为淀粉糖替代将是大势所趋。

其次，11月以来玉米淀粉行业开机率持续大幅增加，参考淀粉工业协会公布的产能数据，淀粉供应增速应该大于需求增速，天下粮仓数据亦显示国内玉米淀粉行业库存触底回升，后期或将进入增库存阶段，这表明玉米淀粉阶段性供需压力将逐步显现。

最后，在玉米原料成本支撑而供需有压力的情况下，近月更多关注现货生产利润，目前吉林地区加上补贴后的生产利润较为丰厚，而华北地区天气改善后玉米现货价格将趋于下跌，将改善玉米淀粉生产利润；远月更多关注盘面生产利润，目前5月和9月盘面利润均有大幅改善，9月已经出现盘面生产利润，因此，总体来看，我们认为后期玉米淀粉期价继续上行空间或有限，相对而言，近月期价下跌空间或有限，远月则需要面临玉米原料成本、补贴政策及远月淀粉供需三个方面的不确定性，波动性或相对大于近月。

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二〇一五年十二月一日