本期周聚焦专题聚焦在贵金属和原油市场分析，主要关注美联储议息会议前瞻及11月重要宏观数据解读。分析认为，美联储会加息25BP，贵金属价格预计会加速回落；整体经济呈现L型；市场悲观情绪浓厚，油价近期料继续维持弱势。

专题一：美联储议息会议前瞻及贵金属投资机会

美联储会加息25BP，之后加息幅度更缓慢。市场目前对于后市的分歧在于，目前贵金属价格有没有“完全计入美联储加息的影响”，我们认为是不完全的（CME加息概率= 80%）；随着加息的逐渐落地，贵金属价格预计有加速回落的过程，之后将有所企稳。但是加息后的流动性风险值得关注：货币市场流动性趋紧，黄金等贵金属的流动性抛售；债券市场流动性趋紧，高收益债违约风险陡增，黄金等贵金属的流动性抛售。

美联储加息，贵金属将两次冲击：加息→加速回落→企稳→流动性冲击→二次回落→见底；美联储不加息或虽加息但表现的非常鸽派，贵金属大幅上涨！

专题二：11月国内宏观经济数据解读及市场影响

CPI略超预期，PPI通缩持续。11月CPI1.5%，结束此前3个月下滑趋势，鲜菜价格短暂回升与低基数效应是主因，后期猪价、粮价或仍有压力继续拖累通胀；11月PPI-5.9%，连续45个月下滑，需求疲弱环境下工业品面临严峻通缩压力。经济整体短期企稳，但中长期下行压力仍大，有赖改革放活，经济整体呈L型。11月中采PMI49.6，财新PMI48.6，均处于荣枯线之下，制造业景气度维持低迷。2015年工业增加值同比增速降至5%-7%区间（前期：8%-10%），整体弱势。11月，在购置税减半政策刺激下汽车制造业增加值同比增长13%，较10月份回升5.7%，拉升规模以上工业增加值增速0.36%，基建强劲反弹，制造业延续好转，地产低迷依旧。社会消费品零售总额同比增速再创年内新高，连续5个月上升，支撑实体经济平稳。必需品中粮油食品、服装增速基本走平，日用品增速大幅回升；可选品中家电、汽车增速大幅走高。2014年以来央行已进行6次降息、4次全面降准、3次定向降准，货币政策延续宽松基调。11月新增社融1.02万亿，人民币贷款仍是主力，占比87%，外币贷款继续大幅下降，表外融资延续萎缩，直接融资回升。11月企业中长期贷款仅增1317亿，同比少增1562亿，在利率较低的大环境下，企业可能更倾向于通过发债来融资，而减少银行端信贷和票据融资。11月M2增速13.7%，远超年初12%的目标，主要受持续降准推高货币乘数、商业银行购买地方债、专项债发行的影响；代表企业存款的M1增速也反弹至15.7%的5年新高，反映企业投资意愿低迷，资金堆积在银行体系。前期财政支出大幅上升，从11月财政存款来看，上缴力度高于往年。

专题三：OPEC事件跟踪及原油市场分析

市场悲观情绪浓厚，油价近期料继续维持弱势。10月中旬以来油价震荡下行，OPEC会议后继续回落。OPEC不减产，对远期的影响较大。对比去年及今年两次OPEC会议前后WTI的远期曲线变化，2014年会议前后，曲线的变化趋势有改变，因会议改变了市场格局；但2015年变化模式前后并没有区别，因此本次会议的决定并不是导致油价加速下滑的原因。

考虑到OPEC无法就减产达成协议，对未来油价的看法仍延续2015年的思路，即若高成本的美国页岩油作为平衡油市的边际产量的话，考虑到生产的灵活性，预计油价在未来一年仍将维持在底部宽幅震荡，考虑到明年伊朗石油供应的回归，预计整体震荡区间会比2015年下移，预计美原油在35-55美元/桶区间运行。

目前油价来看，考虑到当前市场氛围较为悲观，且美联储议息会议将近，预计油价近期将维持弱势，但不能忽视美国市场基本面的好转预期，后续继续关注美国周度产量数据的变动。注意投机类空头持仓接近8月底的记录高位，若数据支持美国持续减产，空头集中平仓预计促使油价反弹剧烈。

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二〇一五年十二月十五日