本期周聚焦专题关注国内经济数据前瞻，分析了白糖市场交流，提出投资策略建议；分析了锌大涨原因以及锌市场展望；最后对东北玉米产区调研情况进行汇报，重点对玉米和玉米淀粉的市场分析和投资策略进行研判。

专题一：国内数据前瞻

5月蔬菜价格继续下跌，猪肉价格维持高位，食品价格整体小幅下跌；非食品价格总体平稳运行。预计5月CPI2.2%。

黑色产业链价格大幅下跌，有色产业链价格有所回落，能源价格继续上涨，化工产品价格相对偏弱。预计5月PPI环比小幅回落，PPI同比增速或降至-3.5%附近。

5月六大电厂耗煤量同比增速从4月的-7.2%降至-9.7%；随着钢厂复工和高炉利用效率提高，钢材产量加快恢复， 5月上旬、中旬重点企业粗钢日均产量同比增速分别为-3.3%、0.02%，钢材价格出现大幅下跌，钢材终端销售明显萎缩。预计工业产出继续弱势运行，5月工业增加值同比增速或降至5.8%附近。

商品房销售下降压力较大，土地出让面积持续处于低位，房屋新开工面积难以持续大幅增长，房地产投资增速可能将下降；当前政府通过基建稳投资意愿仍有，但权威人士讲话后也边际减弱，基建投资上升空间不大，但仍处于相对高位。国内需求改善前景较差，制造业企业投资意愿难以明显改善。预计1-5月固定资产投资累计同比增速降至10.3%附近。

5月地方债发行较4月显著减少，对贷款影响相应减小；预计5月旧口径贷款增量在7500亿左右。

5月信用债由于市场环境以及部分发行人补年报等影响下发行较慢，全月净增量在0附近。银行在监管机构指引下继续票据规范业务；外币贷款可能在人民币贬值预期增强背景下继续负增长。预计5月份整体社融在8000-9000亿水平。

专题二：白糖市场交流

从国外来看，6月6日将进入穆斯林斋月，同时印度进入雨季、巴西圣保罗州后期降水也趋于正常，我们逾期中东对食糖的需求将趋于平稳。

至于国内，目前我们预估本榨季供需缺口有约208万吨左右，即使增加100万吨抛储量，缺口仍有108万吨，再加上40万吨的古巴糖入库，可流通库存量将下降148万吨。临近夏季白糖消费高峰，下游采购补库的意愿有望持续加强。同时随着原糖的大幅度上涨，无论是正规糖进口还是走私糖进口成本均出现上升，夯实了底部。

1609合约5300-5400制糖成本价、1701合约5600-5700建仓的多单可继续持有，并且1609多单可择机移仓至1701合约。在月差方面，随着价差的扩大，反套空间逐步缩小，前期100-200价差建仓1701-1609反套套利单的可以继续持有，视仓单注销与现货启动的进度，我们将第一止盈目标位设定在350-400左右。

专题三：锌市场交流

大涨主要由于伦敦锌有1.2-1.5万手的看涨期权行权所致。金属锌因为上游供给端收缩，整体看多，二季度锌矿紧缺支撑锌价上涨。目前国内锌矿偏紧，冶炼厂锌矿库存下滑，二季度国产矿短期内难弥补进口缺口；锌矿库存已去，锌锭库存逐步下滑；后期国内加工费下滑，部分企业或将因缺矿被动减产。关注冶炼厂开工情况和库存情况。6月下游需求预计转淡，叠加锌矿趋紧，也将使得冶炼企业有机会减产检修，预计开工率将小幅回落。整体供需两弱，快速上涨暂没有强力支持。风险点：15000-16000套保盘，美元走强，黑色系下滑，进口套利空间打开。

专题四：黑龙江大豆玉米春季考察交流

玉米： 对于新作合约而言，此次考察更多关注新作玉米种植面积变动及潜在的政策变动，通过东北线考察我们预计东北线玉米种植面积下降10%左右，参考西北线考察报告大致预计西北线降幅在20%左右，黑龙江总体面积下降幅度在15%左右，参考国家粮油信息中心去年黑龙江玉米种植面积578.9万公顷的预估数据来看，预计黑龙江玉米种植面积下降86.84万公顷，全国玉米种植下降约2000万亩，与中华粮网与农业部预估大致相同，产量下降1300万吨左右，而过往两年玉米供需过剩量在6000万吨左右，玉米及其替代品进口量低于3000万吨，因此我们认为新作玉米供需过剩格局仍难以改变，后期更多依赖潜在托底价的支撑，而目前了解到潜在托底价预计在1500左右，因此，我们认为1月期价大概率存在高估，目前支撑更多来自玉米进口成本的支撑，截至上周五近月玉米进口成本1700元左右，倒推至北方港口1600元。

对于旧作合约而言，此次考察更多关注余粮情况和临储抛储意向，东北余粮情况基本符合市场预期，即东北基本无库存，后期市场进入临储抛储定价模式，目前市场普遍预计临储抛储价更多参考粮食品质，这意味着临储玉米拍卖价应该处于两者之间，而从目前已经公布的轮换出库价计算，即1640元对应到盘面为1740-1790元/吨，以目前定向销售底价计算，即1450元（底价）+品质差或等级差40元+出库费及升贴水100元+运费50元+交割费用30元=1670元，据此推算9月期价应该在1670-1790元之间。同时也了解到今年国家去库存决心较大，6月3日第二轮定向销售竞价销售量也从第一轮的200万吨上调至300万吨，因此，我们认为9月期价区间震荡的可能性更大，短期需要留意的情况是，南方销区玉米及其替代品库存下降，带动南方港口玉米现货价格上涨，这有望短期推高北方港口现货价格，支撑盘面9月期价。

玉米淀粉：对于玉米淀粉而言，淀粉9月相对强势，主要源于华北地区后期原料供应的担忧，当地深加工企业原料库存接近1个月左右，但预计后期有40天左右的原料库存缺口，参考国家粮油信息中心的数据，华北地区玉米饲料年消耗量3308万吨，工业消耗量2498万吨，据此推算6-9月消耗量大致在1935万吨，华北地区截至6月初社会余粮不足一成，即不足740万吨，2012-2014年国储全部库存累计量为1215万吨，考虑到社会仍需要保留一定库存，而国储库存不太可能全部成交投放，因此总体存在较大供需缺口，后期原料供应可能需要依赖东北地区抛储，在这种情况下近期华北玉米深加工企业抓紧补库，一方面积极参拍临储定向销售，这可以从近两轮定向销售成交率可以得到印证，另一方面提高当地玉米深加工企业收购价积极收购当地社会余粮。

但是按照周五盘面测算，华北地区企业参与交割所获对价接近2350元，玉米成本在1920元以下均有交割利润，目前华北地区玉米现货价格1800左右，在吉林地区轮换出库玉米最低价是1640元，加上运费和出库费（吉林到山东运费170-180元，出库费30元）也将低于1920元，东北地区以现货价格2150计算，不考虑补贴生产利润72元，若以盘面价格交割，利润更为丰厚，再加上天下粮仓周五公布的行业开机率继续上升，周三公布的库存亦出现回升，据此我们认为淀粉9月期价存在高估之嫌，后期继续上涨空间有限，但短期原料成本和产品价格上升或在一定程度上支撑淀粉期价，最佳做空时机或尚需等待，可以考虑在500以上布局淀粉-玉米价差套利。

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2016年6月7日